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成立于2012年的非洲本土第一大B2C电商平台Jumia,2017年在非洲范围内的访问量超过5.5亿次。网站成交金额从2016年的3.58亿欧元增长到2017年的5.07亿欧元。增长的主要原因为宏观经济状况的改善,以及活跃商户、产品和服务数量的增加。

“共和国前进”党在此次欧洲议会选举中与中间派的自由民主党党团结盟,据截至发稿时的数据,该联盟预计将获得109席,排名第三。据新华社早前的报道,2014年选举时,欧洲议会开始推行“领衔候选人”制度。议会最大党团的“领衔候选人”将获得由成员国首脑组成的欧洲理事会提名,经欧洲议会表决后当选欧盟委员会主席。

1.本轮行情的性质这是一次阶段性反弹,逻辑没破坏。从9月18日上证综指最低点2644点以来,市场持续反弹,截至9月28日上证综指涨7%、上证50涨9.5%、中小板指涨7.6%、创业板指涨6.2%。我们在9月16日周报《等待的积极信号微现》中提出,市场情绪指标低迷,短期积极信号微现,市场正在孕育阶段性机会,9月24日周报再次提出《反弹走在途中》。目前看,这轮反弹的逻辑没破坏,即政策偏暖带动情绪修复。第一,宏观政策继续偏暖。10月7日央行宣布,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。根据央行测算,此次降准在替换10月15日到期的4500亿MLF之后,还可以释放7500亿基础货币。此前,稳增长政策已经在不断推出,且改革预期升温。9月18日发改委提出“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”。9月21日国务院印发《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》等。9月19日国务院总理在达沃斯论坛中提出,要以更大力度通过减税降费为企业减负,激发市场活力。第二,金融市场政策继续偏暖。9月27日富时罗素宣布将中国A股纳入其指数体系,纳入分三步走:19年6月纳入20%,19年9月纳入40%,20年3月纳入40%。我们初步估算,A股纳入富时罗素指标体系后短期有望带来千亿人民币增量资金。9月28日《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿发布,正式稿与7月20日公布的理财新规征求意见稿差别不大,亮点如公募理财产品通过投资公募基金间接进入股市、明确理财可投资非标、降低理财投资门槛、自主确定老产品压缩节奏等。A股对外开放进程加快,叠加银行理财新规正式稿落地,有利于提高市场风险偏好。

高翰昆的突然离职,难免让市场浮想联翩。一个月前,他还侃侃而谈,在向媒体介绍自己的投资理念时表示:债券投资理念是积小胜为大胜,沉着、耐心等待市场的机会。这其中的前提条件是对于大势的研判。“我认为在整个债券投资当中,长期若要想取得比较好的收益,其中最重要的一点就是能够忍得住寂寞、抓得住机会,积小胜为大胜。”

3.应对策略:反弹中的游击战中期大格局仍是反复筑底,短期是反弹中的游击战。前期报告《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》、《A股估值底的含金量-20180829》分析过,中期视角看市场处于第五轮周期底部,从形态看,这次上证综指2638点以来的圆弧筑底背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧。目前A股估值已经与前几次市场底部相似,1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点时全部A股PE(TTM,整体法,下同)11.5~18.4倍,PB(LF,整体法,下同)PB1.4~2.1倍,目前PE为15倍、PB为1.6倍。从估值分布看,目前估值结构与1849点类似(详见表1)。中期反复筑底的右侧需等待两个因素明朗:第一,确认盈利回落幅度到底多大。本轮盈利筑底特征也类似2002-05年期间,即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,现在是二次探底回落过程中,预计右侧底在2019年二、三季度,右侧底高于左侧,预计净利同比低点9-10%左右,ROE低点9.5%~10%。这一点市场有分歧,2019年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。第二,资金面转折需等去杠杆出现拐点。去杠杆的症结是在于解决地方隐性债务,总量看我国杠杆率不算高,但结构性问题显著,非金融企业部门杠杆率明显偏高。2017年日本非金融企业部门杠杆率103.4%,欧元区101.6%,美国 73.5%,而我国为160.3%,这包括地方融资平台等隐性债务。这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点,届时资金面将迎来转折,M2增速望回归到名义GDP之上,未来还需进一步跟踪关于地方政府融资问题的政策。从9月18日上证综指2644点以来的反弹,仍定性为短期阶段性反弹,既不是全面反击的进攻战,也不是全面防守的防御战,而是短期游击战。国内降准对冲国庆长假期间海外股市普跌的影响,9月18日来的阶段性反弹的逻辑没破坏,未来需边走边看,跟踪国内改革和中美关系进展,及三季报数据。

举个典型的例子,2003年,中国航天第一人杨利伟进入太空,彼时他只能在飞到中国附近卫星测控站时才能与地球联系。无论是跟国防部长通话还是跟家人问候,一次大概5分钟就必须草草结束。王亚平授课是通过天链一号系统(图片改编自中新网)而到了2013年神舟十号,王亚平就已经能在太空中实现51分钟的太空授课,期间飞船绕了地球大半圈。到了神舟十一号,景海鹏和陈冬已经能看地面电视直播了。

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